시장 심리

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본 연구는 학계에서 지금까지 논의되어 온 투자심리 관련 변수를 검토하고 투자 심리지수를 개발한Baker and Wurgler(2006, 2007)의 방법론과 연구결과를 살펴보았다. 그 동안 주식시장의 투자심리를대표하는 다양한 투자심리 대용변수가 제시되어 왔다. 그러나 개별 투자심리 대용변수의 경우투자심리와 관련이 없는 개별적 특성을 내포하고 있기 때문에, 다양한 개별 투자심리 변수들의 공통요인을 추출하여 투자 심리지수를 개발한 Baker and Wurgler의 방법론인 주성분분석(principalcomponent analysis)을 이용하는 것이 효율적이라고 할 수 있다. 본 연구는 개인투자자의 매수-매도 불균형, 펀드의 자금흐름, 주식시장의 거래회전율, 소비자신뢰지수, 폐쇄형펀드의 할인율, IPO 발행규모, IPO 초기수익률, 배당금 프리미엄, 총 채권발행 대비신규주식발행 비중 등 다양한 개별 투자심리 대용변수를 논의하고, 이러한 대용변수들과 투자심리와의 관련성 및 미래 주식수익률에 대한 영향을 분석하였다. 개인 투자자의 매수비중이 높고,펀드자금의 순유입이 증가하고, 폐쇄형 펀드의 할인율이 낮을수록 투자심리가 높고 주식수익률이향상되는 경향이 있다. 또한 투자심리가 높을 때 주식시장의 거래회전율과 신규주식발행이 높아지고,투자심리가 낮을 때 배당금의 선호도가 높아져서 배당금을 지급하는 기업의 비중이 높아지는 경향이나타났다. 주식시장의 투자 심리지수는 주식투자 전략이나 기업재무의 연구에서 유용한 변수로 응용되고있으며, 본고는 투자 심리지수를 이용한 이러한 국내외 선행 연구를 개략적으로 정리하였다. 마지막으로 본고는 Baker and Wurgler의 방법론을 이용하여 이루어진 국내에서의 투자 심리지수관련연구와 향후 연구가능성에 대해 논의하였다.

This paper explores the role of investor sentiment index in financial studies. Many studies inthe behavioral finance literature suggest a number of 시장 심리 proxies to use as time-series conditioningvariables and commonly argue that stocks tend to be overpriced (underpriced) during periods ofhigh (low) sentiment, which leads to predictably low (high) subsequent returns. However, thereare no definitive or uncontroversial measures. Baker and Wurgler (2006, 2007) form a composite index of sentiment based on a common variationin six underlying proxies of sentiment: the closed-end fund discount, NYSE share turnover, thenumber and average first-day returns on IPOs, the equity share in new issues, and the dividendpremium. Baker and Wurgler (2006) for the investor sentiment index, use the principal componentanalysis (PCA) to isolate common component of 시장 심리 investor sentiment. This study introduces traditional sentiment proxies and the procedure of investor sentiment indexusing Baker and Wurgler's method. We also summarize previous empirical 시장 심리 research related tothe investor sentiment index and suggest possible future research area.

This paper explores the role of investor sentiment index in financial studies. Many studies in the behavioral finance literature suggest a number of proxies to use as time-series conditioning variables and commonly argue that stocks tend to be overpriced (underpriced) during periods of high (low) sentiment, which leads to predictably low (high) subsequent returns. However, there are no definitive or uncontroversial measures. Baker 시장 심리 and Wurgler (2006, 2007) form a composite index of sentiment based on a common variation in six underlying proxies of sentiment: the closed-end fund discount, NYSE share turnover, the number and average first-day returns on IPOs, the equity share in new issues, and the dividend premium. Baker and Wurgler (2006) for the investor sentiment index, use the principal component analysis (PCA) to isolate common component of investor sentiment. This study introduces traditional sentiment proxies and the procedure of investor sentiment index using Baker and Wurgler's method. We also summarize previous empirical research related to the investor sentiment index and suggest possible future research area.

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품목정보
출간일 2001년 09월 30일
쪽수, 무게, 크기 318쪽 | 489g | 153*224*30mm
ISBN13 9788974422134
ISBN10 8974422131

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저자 소개 (1명)

연애의 시작부터 이별까지의 과정을 심리실험으로 해석해 주목을 받으며 베스트셀러 작가로 거듭난 연애심리 멘토이다. 블로그와 농심을 비롯한 기업 사보 등을 통해 남자와 여자의 미묘한 심리 차이에 대한 절묘한 실험과 친절한 해설로 독자들의 인기를 끌고 있다. 그는 만남과 헤어짐을 반복하는 악순환의 고리를 끊기 위해 서로의 다름을 인정하고 이해할 것을 한결같이 강조한다. 서울대학교 외교학과를 졸업하고 동경대학교 사회심리. 연애의 시작부터 이별까지의 과정을 심리실험으로 해석해 주목을 받으며 베스트셀러 작가로 거듭난 연애심리 멘토이다. 블로그와 농심을 비롯한 기업 사보 등을 통해 남자와 여자의 미묘한 심리 차이에 대한 절묘한 실험과 친절한 해설로 독자들의 인기를 끌고 있다. 그는 만남과 헤어짐을 반복하는 악순환의 고리를 끊기 위해 서로의 다름을 인정하고 이해할 것을 한결같이 강조한다. 서울대학교 외교학과를 졸업하고 동경대학교 사회심리학 석?박사 학위를 받은 국내에서 몇 안 되는 사회심리학 박사이기도 하다. 또한 광고?디자인 전문지의 편집장, 한국방송광고공사 광고연구소의 연구위원 활동으로 다져진 사회심리학의 이론과 통계를 바탕으로 인간의 마음을 읽는 기술에 대한 연구조사와 저술활동을 꾸준히 하고 있다. 저서로는 《심리학이 연애를 말하다》 《나를 위한 심리학》 《세상을 움직이는 착각의 법칙》 《관계의 심리학》 등이 있다.

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Earticle

투자심리가 횡단면 주식수익률에 미치는 영향
Impact of Investor Sentiment on the Cross-section of Stock Returns

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  • 발행기관 한국재무학회 바로가기
  • 간행물 재무연구 KCI 등재 바로가기
  • 통권 제33권 제1호 (2020.02) 바로가기
  • 페이지 pp.61-95
  • 저자 이효정
  • 언어 한국어(KOR)
  • URL https://www.earticle.net/Article/A369642 복사

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영어 음성듣기 --> Using an investor sentiment index and an index of sentiment changes for the Korean stock market, this study examines how investor sentiment affects a cross-section of stock returns. I examine whether more speculative and harder-to-arbitrage stocks are more sensitive to sentiment, that is, whether their returns co-move more with sentiment changes. I also test whether the returns on extremely unspeculative stocks are negatively related to changes in sentiment, that is, whether they have negative sentiment betas. According to studies on behavioral finance (Shleifer and Summers, 1990; Lee, Shleifer, and Thaler, 1991), because a mispricing is the result of an irrational demand shock in the presence of a binding arbitrage constraint, shifts in investor sentiment have cross-sectional effects when sentiment-based demands or arbitrage limits vary 시장 심리 across stocks. Consistent with these predictions, prior empirical studies (Baker and Wurgler, 2006, 2007; Kumar and Lee, 2006) report that more speculative and harder-to-arbitrage stocks—smaller, newer, more volatile, unprofitable, non-dividend paying, distressed or those with extreme growth potential—are more likely to be affected by shifts in investor sentiment. However, the effect of sentiment on the aggregate market is somewhat less clear. Brown and Cliff (2004) show that sentiment has little predictive power for near-term future 시장 심리 stock returns, and Schmeling (2009) insist that the effect of sentiment on aggregate stock returns is observed only in the countries that are culturally more prone to herd-like behavior. To reconcile the cross-sectional results and the aggregate results, Baker and Wurgler (2007) suggest one possible explanation known as “the sentiment seesaw,” in that if sentiment fluctuations induce demand shifts between speculative stocks and safe stocks, that is, “the flights to quality within the stock market” occur, the low (high) sentiment reduces (increases) the prices of speculative stocks and at the same time increases (decreases) the prices of safe stocks, resulting in no effect of sentiment on aggregate market returns. In line with this idea, this study analyzes the effect of broad-waved sentiment on a cross-section of stock returns in terms of sensitivity to sentiment. Using financial parlance, I investigate whether more speculative and harder-to- arbitrage stocks have higher sentiment betas, and whether extremely unspeculative and easier-to-arbitrage stocks have negative sentiment betas. As in practice, the same securities that are most sensitive to speculative demands also tend to be the costliest to arbitrage, I hypothesize that stocks most sensitive to investor sentiment are those of companies that are smaller, more volatile, have less tangible assets, are unprofitable, are distressed, and have the potential for extreme growth. At first, I construct the monthly sentiment index and the monthly index of sentiment changes for the Korean stock market based on principal component analysis using five key sentiment proxies: the volatility premium, KSE share turnover, IPO volume, IPO first-day returns, and the proportion of companies with seasonal equity offering. To increase the reliability of the indices and their comparability with international research, I develop these sentiment indices in line with those of Baker and Wurgler (2006, 2007). Using these indices and the monthly returns of all of the common stocks of the KOSPI market from 2000 to 2017, I analyze the effect of the changes in investor sentiment on a cross-section of stock returns. I start by forming equalweighted decile portfolios based on several firm characteristics such as firm size, MTB, idiosyncratic volatility, total volatility, asset tangibility, profitability, sales growth, and Rand D ratio, and look for patterns in changes in average returns across deciles when the investor sentiment index changes from +1σ to -1σ. I also consider a regression approach that allows controlling for the Fama-French (1993) factors and the Carhart (1997) momentum factor. I regress the returns of each decile portfolio and the returns of various high-minus-low portfolios on the index of sentiment changes, respectively. Consistent with my prediction, I find that the stocks with high MTB ratio, high volatility, low PPE ratio, low profitability, and low sales growth, respond more sensitively to changes in investor sentiment than the stocks with low MTB ratio, low volatility, high PPE ratio, high profitability, and high 시장 심리 sales growth. In other words, the more speculative and harder-to-arbitrage stocks have higher sentiment betas. The returns of stocks with extremely low MTB ratios and low volatilities are negatively related to changes in sentiment. That is, most bond-like stocks appear to have slightly negative sentiment betas. These findings are consistent with those of prior studies. As the Korean stock market is an individual-crowded and highly integrated market, it is a good test bed for studying issues related to investor sentiment. Using Korean stock market data, my findings shed light on the effect of investor sentiment on a cross-section of stock returns in theory and can help practitioners establish a profitable investment strategy using investor sentiment. 한국어 본 연구에서는 Baker and Wurgler(2006, 2007)와 유사한 방식으로 한국 주식시장의 투자심리를 측정할 수 있는 월별 투자심리지수와 투자심리변화 지수를 개발하여, 2000년부터 2017년까지 코스피시장(KSE)에서 투자심리의 변화가 개별주식의 수익률 변화에 미치는 영향을 횡단면적으로 비교 분석했다. 분석결과, 시장가치 대 장부가치 비율이 높은 주식, 고변동성주식, 유형자산이 적고 수익성과 성장성이 낮은 주식이 투자심리변화에 정의 방향으로 민감하게 반응하는 반면, 시장가치 대 장부가치비율이 낮은 주식, 저변동성주식, 유형 자산이 많고 수익성와 성장성이 검증된 주식은 투자 심리변화에 민감하게 반응하지 않는 것으로 나타났다. 한편, 일부 가치주, 저변동성 주식은 투자 심리가 좋을 때 주가가 하락하고 나쁠 때 주가가 상승하는 등 투자심리 변화와 반대 방향으로 수익률이 움직이는 것으로 나타났다. 이 같은 결과는 주식 수익률에 영향을 주는 다른 요인을 통제하고 투자심리변화지수에 대한 민감도 (sentiment beta)를 측정한 회귀분석에서도 동일하게 확인되었다.

요약
Abstract
Ⅰ. 서론
Ⅱ. 선행연구
Ⅲ. 주요변수와 표본
1. 투자심리지수와 투자심리변화지수
2. 표본과 데이터
Ⅳ. 실증분석결과 시장 심리
1. 주식특성 포트폴리오별 투자심리변화에 따른 수익률변화
2. 투자심리변화지수와 주식특성 포트폴리오 수익률 간의 회귀분석
3. 롱-숏포트폴리오를 이용한 강건성 검증
V. 결론
참고문헌

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표지

  • 한국산업경제학회
  • 산업경제연구
  • 산업경제연구 제31권 제1호(통권 제135호)
  • 2018.02
  • 181 - 206 (26 pages)

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본 연구는 투자자심리가 주가에 영향을 미친다는 선행연구 결과를 바탕으로 주요 정보가 시장에 노출될 때, 투자자심리에 민감한 주식과 둔감한 주식의 주가반응이 상이할 것이라 예상하고 주가반응 차이를 비교함으로써 투자자심리가 투자행위에 어떠한 영향을 미치는지를 확인 하였다. 연구기간은 2005년 1월부터 2013년 12월까지이며 연구기간 내에 투자의견 변경이나 목표 주가 변경이 이루어진 기업을 연구 표본으로 선정하였다. 선정된 기업은 Baker and Wurgler(2006)의 투자자심리 추정 방식과 개별주식의 월별수익률을 이용하여 개별기업의 심리베타(sentiment beta)를 추정, 심리베타가 높고 낮은 주식들의 애널리스트 투자의견 변경에 대한 주가반응을 살펴보았다. 분석결과, 애널리스트의 투자의견의 상향, 하향 변경(사건일) 8일에서 9일 전부터 수익률 변동이 나타나기 시작했으며, 투자의견 상향변경 공시에서는 심리변화에 둔감한(low sentiment stock) 주식의 시장반응이 심리변화에 민감한 주식의 시장반응보다 강하게 나타났다. 앞선 결과는 투자심리가 높을 때, 낮은 심리베타 주식들이 저평가되고 차후 기간에 높은 수익률을 보인다는 선행연구의 결과와 부합한다. 투자의견 하향 변경 공시에서는 높은 심리베타의 주식에서 더 적은 하락률을 보였고 빠르게 반등하는 것을 확인하였다. 본 연구의 결과는, 향후 투자전략 수립과 투자의견 변경 공시에 대한 포트폴리오 구성전략에 기여할 것이라 사료된다. #사건연구 #시장효율성 #애널리스트 투자의견 #투자자심리 #investor sentiment #analysts’ consensus revision #event study #market response

Ⅰ. 서론
Ⅱ. 선행연구 검토 및 종합투자자 시장 심리 심리지수 추정방법
Ⅲ. 연구자료 및 분석방법
Ⅳ. 실증분석 결과
Ⅴ. 결론
참고문헌
Abstract

비트코인, 현 시장 심리면 1,300만원 붕괴도 \'시간문제\'

조세일보

최근 비트코인 시장의 붕괴는 코인이 가진 한계와 외부적 변수가 맞물려 발생한 것으로 예견된 수순이라는 분석이 나왔다.

영국 BBC는 지난 이틀 동안은 비트코인 대재앙의 시간이었다며 지난 5일 동안 전체 4분의 1인 25%가 증발하며 18개월 만에 최저치를 기록, 지난해 11월의 6만9천 달러는 전생에 일어났던 것처럼 느껴진다고 전했다.

이러한 상황은 가상화폐 시장뿐만 아니라 전반적인 세계 경제상황도 마찬가지로 경기침체가 심화되고 인플레이션과 금리가 치솟으며 생활물가가 폭등함에 따라 미국 S&P500 지수가 약세장(전고점 대비 20% 하락)에 들어서면서 주식시장도 요동치고 있다.

그 결과 큰손들조차 자금 운용에 제한을 받는 것은 말할 것도 없고 돈 많은 헤지펀드 소유주나 기업이 아닌 많은 일반 투자자들은 날로 악화되는 경제 환경에서 투자할 여력이 거의 없다는 것이다.

따라서 가상화폐와 같이 변동성이 크고 예측할 수 없는 자산에 대한 투자는 경제적 위기감이 고조되는 시대에 너무 큰 위협으로 느낄 수밖에 없다. 특히 금융 당국에 의해 규제되거나 보호되지 않으므로 사고가 나거나 가상화폐 지갑에 접근할 수 없으면 자산이 증발해 버리게 된다는 점도 문제다.

여기에 지난달 비교적 안정적이라고 여겨졌던 스테이블 코인 2개가 붕괴되는 현실을 목격하면서 시장 전반에 걸쳐 많은 신뢰를 떨어뜨리는 결과로 작용했다. 이에 더 많은 투자자가 매도 행렬에 나서며 악순환을 부르고 있다.

매도가 늘어날수록 가격은 더 낮아지고 이에 더 많은 투자자가 매도하는 연쇄효과를 유발함에 따라 이러한 사이클은 계속된다. 더욱이 비트코인에는 내재적 가치가 없다는 점을 지적하는 전문가들이 많다.

FT 마켓 편집자 케이티 마틴(Katie Martin)은 오프라인, 수익 흐름 또는 기본 비즈니스가 없다며 “오로지 가격만이 사고팔기 위해 준비된 모든 것인 비트코인에 대해 투자자들이 두려움을 느끼고 매도에 나서면 바닥이 없다”라고 말했다.

이어 “투자자들이 투자를 포기하고 투매에 나서거나 강제매매를 당하게 되면 당장 1,300만 원(1만 달러)이 무너진다 해도 전혀 이상한 일이 아니다”라고 덧붙였다.

시장 내외부 환경이 극도로 악화된 상황에 가상화폐 거래소 바이낸스와 셀시어스의 거래 중단은 공포심을 자극하며 투자자들을 투매로 몰아갔다. 여기에 코인베이스가 암울한 시장 상황을 이유로 인력의 18%를 해고하겠다는 방침까지 밝혔다.

겁에 질린 투자자들은 더 많은 비트코인을 팔기 시작했다. 바이낸스와 셀시어스가 공황상태를 야기했다. 은행에 맡겨 놓은 현금을 인출할 수 없게되거나 다른 사람들로부터 은행의 현금 인출이 중단되었다는 소식을 들었을 때와 마찬가지다.

비트코인 옹호론자들은 가격이 크게 떨어졌기 때문에 지금이 매수의 적기라고 주장하지만, 이는 일종의 ‘펌프질’일 가능성이 크다. 사라고 부추기는 사람들조차 매수에 나서는지 알 수 없기 때문이다.

결론적으로 비트코인 등 가상화폐 투자자들이 섣불리 매수를 결정했다가는 털고 빠지려는 사람들의 주머니만 채우는 상황에 직면할 수 있다는 지적이다.


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